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●Mini版Q1的四大驱动力仍在发酵,全球股票资产走势印证“MiniQ1”。

A股Mini版Q1进行时,当前“宽货币/稳信用/松监管/缓贸易”四方面与Q1形成类比。上周“降准”+“专项债扩大投资范围”夯实“宽货币/稳信用”!而本周“10月关税推迟”及“监管制度放松”接力印证“松监管/缓贸易”,至此我们提出的四条线索已全部验证  。全球主要股市与Q1方向一致!

我们在8月23日关税升级时提示  ,要从本轮“另类”的美债利率倒挂背景来推演美方短期贸易政策的考量。修复美长端利率预期成为“当务之急”!对短期的谈判前景不必恐慌,伴随“缓贸易” 。本周10年期美债收益率创有数据以来最大单周涨幅、美债利率的倒挂形态收敛印证避险情绪有所修复   !VIX指数回落与人民币贬值程度缓和  ,与Q1方向一致而力度稍弱。

外管局取消QFII/RQFII投资额度限制 ,彰显进一步“促开放”姿态。证监会召开全面深化资本市场改革工作座谈会!12个方面重点任务整体符合“让资本市场发挥资源配置作用”的整体思路  ,19年是“金融供给侧慢牛”的开启元年。未来“调结构、降成本、促开放、防风险”有助于中长期A股贴现率下行驱动的慢牛行情走得长远 !

市场担心今年基金普遍高收益情形下是否减仓休息?复盘历史高收益率的四年,不论市场涨跌基金普遍仓位维持在阶段性高点。其中07和09年Q4出现风格切换!前提是“低估值价值补涨”or“原有强势品种的逻辑被破坏”,而基金普遍积极换仓。加剧类似风格切换的速度和幅度!

历史基金高收益率年份对当前 “Mini版Q1”行情的启示在于:考核机制决定了当前基金的“高仓位恋战”心态;配置思路走两端,除了结构性景气改善的行业已经成为今年的强势品种外 。可关注上述风格切换条件一“低估值价值补涨”的配置机会!当前主要集中在地产、金融龙头,

●Mini版Q1行情空中加油  ,低估值价值补涨。科技好时光延续   !

Mini版Q1行情四大驱动力已经先后兑现,稳增长和改革预期有望深化。缓贸易和松监管保驾护航!现在的行情类似于Q1行情3月初(市场的广度仍处于较为健康的状态)  ,留意观察美联储9月议息会议前后国内MLF利率是否下调以及幅度。配置思路走两端:(1)低估值价值补涨(地产、金融);(2)高景气“科技好时光”延续(半导体、PCB、消费电子) !

1.A股Mini版Q1空中加油   ,当前“宽货币/稳信用/松监管/缓贸易”四方面与Q1形成类比 。上周“降准”+“专项债扩大投资范围”夯实“宽货币/稳信用”   !而本周“10月关税推迟”及“监管制度放松”接力印证“松监管/缓贸易”,至此我们提出的四条线索已全部验证。我们在8.21《A股Mini版Q1进行时》提出Q3从货币预期、信用预期、监管环境、贸易前景四个方面与Q1出现一致方向而力度有别;在8.25《Mini版Q1砥砺前行》中指出中美紧绷的贸易格局有斡旋余地!并不破坏Mini版Q1的核心逻辑 ,上周央行宣布降准。同时财政部表示“进一步扩大专项债券作为项目资本金的领域(4个扩大为10个)”!货币宽松和稳定信用预期脉络加强  ,而本周美方表示对中国部分关税加码推迟。外管局取消QFII和RQFII投资限额、证监会召开系统全面深化资本市场改革工作座谈会   !进一步呼应了我们提出的“松监管/缓贸易”,至此四条线索全部验证。Mini版Q1行情进行时!

2.缓贸易:部分中美关税加码有所推迟   ,并有望在10月初中美谈判再寻斡旋转机 。我们在8月23日关税升级时提示  !要从本轮“另类”的美债利率倒挂背景来推演美方短期贸易政策的考量,对短期的谈判前景不必恐慌   。伴随“缓贸易”  !美国长端利率抬升、人民币贬值缓和印证了全球避险情绪有所修复,8月23日特朗普表态对中方关税升级  。但我们判断紧绷的格局存在斡旋可能性!源自于本轮美债利率曲线长端向下击穿短端的形态决定了稳定长端利率曲线是缓和当前倒挂的要点,因此美方自身修复增长预期、稳定避险情绪的诉求也会被纳入贸易考量 。周五特朗普发推表示将把对华关税加码的时间从10月1日推迟到10月15日!叠加美国周五公布的较为强劲的零售及消费者信心指数,投资者对美国经济衰退的担忧有所缓和  。10年期美债收益率创有数据以来最大单周涨幅(周涨33.1个基点) !美债利率的倒挂形态收敛  ,VIX指数回落与人民币贬值程度缓和。与Q1方向一致而力度稍弱 !印证Mini版Q1资产表现,

3.松监管:本周监管层继续释放制度暖意 ,在“金融供给侧改革”的制度框架下围绕“调结构、降成本、促开放、防风险”的核心要义展开  。这也是我们今年提出“金融供给侧慢牛”的整体思路 !随着今年一季度“金融供给侧改革”确立资本市场定位显著提升,我们提出改革将围绕“调结构、降成本、促开放、防风险”四重要义展开——(1)本周外管局取消QFII/RQFII投资额度限制。截至8月末共计292家合格境外机构投资者获批投资额度1113.76亿美元!共计222家RQFII机构获批6933.02亿元人民币投资额度,实际额度并未使用完毕。因此这一政策主旨在于释放了金融市场对外开放的姿态;(2)证监会召开全面深化资本市场改革工作座谈会!12个方面重点任务整体符合“让资本市场发挥资源配置作用”的整体思路,让直接融资发挥更大的力量。我们今年反复强调!19年是“金融供给侧慢牛”的开启元年,在直接融资占比提升的大浪潮下。未来监管层围绕“打造规范、透明、开放、有活力、有韧性资本市场”的制度建设将更加完善!有助于中长期A股贴现率下行驱动的慢牛行情走得长远 ,

我们自8月21日报告提出“宽货币/稳信用/松监管/缓贸易”四驱动力触发的Mini版Q1逻辑全部清晰,继续看好行情的持续性。市场担心今年机构投资者普遍取得高收益的情形下是否减仓休息?复盘历史公募基金高收益率的四年 !Q4不论市场涨跌机构依然“恋战”,强势风格是否切换需要观察两个条件   。19年普通股票+偏股型公募基金收益率中位数28%  !已取得03年以来历史前五好成绩(仅次于06、07、09、15年),从可参照的历史上基金高收益率年份 。Q4市场多进一步上涨发力、四年中有三年wind全A在Q4的涨幅在30%以上 !仅07年市场下跌,而无论Q4市场是否调整  。06、07、09、15年基金的仓位都维持在阶段性高点   !并没有“降仓休息”、反而普遍“恋战”,对于高收益年份的Q4风格。07和09年出现了风格切换(均由前三季度的周期切换至Q4消费) !这种风格切换的前提是(1)“低估值价值补涨”(07年通胀上行,低估值消费行业盈利上行)or(2)“原有强势品种的逻辑被破坏”(09年10月抑制周期股产能过剩)。而基金普遍积极换仓配合!会加剧类似风格切换的速度和幅度  ,

历史基金高收益率年份对当前“Mini版Q1”行情的启示在于:考核机制决定了当前基金的“高仓位恋战”心态,配置思路走两端。除了结构性景气改善的行业已经成为今年的强势品种外!可关注上述风格切换条件一“低估值价值补涨”的配置机会  ,当前主要集中在地产、金融龙头  。

5.Mini版Q1行情空中加油,配置思路走两端:低估值补涨价值+科技好时光延续。我们提出的Mini版Q1行情四大驱动力已经先后兑现!稳增长和改革预期有望深化,缓贸易和松监管保驾护航   。现在的行情类似于Q1行情的3月初(市场的上涨广度仍处于较为健康的状态)  !9月17日恰有一笔MLF到期,留意观察美联储9月17-18日议息会议前后国内MLF利率是否下调以及幅度。配置思路走两端!参考历史上基金高收益率年份Q4的风格切换:(1)低估值价值补涨(地产、金融);(2)高景气的“科技好时光”延续(半导体、PCB、消费电子),

本周值得关注的变化有:1. 中国8月CPI同比上涨2.8% ,环比上涨0.7% 。7月份PPI同比下降0.8%!环比下降0.1%,2.中国8月出口额1.48万亿元  。同比增长2.6%;进口额1.24万亿元 !同比减少2.6%;进出口总值达2.72万亿元   ,较去年同期增长0.1%。3. 9月12日!欧洲央行公布利率决议  ,将存款利率下调10个基点至-0.5%  。融资利率和贷款利率维持目前水平不变!重启量化宽松计划  ,

房地产:Wind30大中城市成交数据显示  ,截至2019年09月13日。30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨6.22%!相比上周的6.00%有所上升,30个大中城市房地产成交面积月环比上升7.46%。月同比上涨4.43% !周环比下降3.96%   ,

汽车:乘联会数据  ,9月第1周乘用车零售销量同比下跌21.0%  。相比8月第1周的-31.0%跌幅缩小;中国汽车工业协会数据  !8月商用车销量30.5万辆,同比下降2.8%;乘用车销量165.3万辆。同比下降7.7%!

钢铁:钢需旺季来临、稳增长措施加码,钢价或企稳回升  。钢需旺季来临、社库加速去化!钢价或稳中有升   ,本周钢材价格均上涨。螺纹钢价格指数本周涨0.89%至3819.92元/吨  !冷轧价格指数涨0.43%至4300.49元/吨,本周钢材总社会库存下降4.34%至1161.48万吨 。螺纹钢社会库存减少6.68%至548.05万吨 !冷轧库存跌1.10%至108.08万吨  ,本周钢铁毛利涨跌互现。螺纹钢涨2.43%至759.00元/吨!冷轧跌0.98%至908.00元/吨 ,截止9月12日 。螺纹钢期货收盘价为3549元/吨!比上周上涨4.78%,钢铁网数据显示 。8月中旬重点钢企粗钢日均产量205.42万吨!较8月上旬上升0.30% ,截止9月12日。螺纹钢期货收盘价为3549元/吨   !比上周上涨4.78%  ,钢铁网数据显示  。8月中旬重点钢企粗钢日均产量205.42万吨   !较8月上旬上升0.30%,

水泥:本周全国水泥市场价格环比涨幅为0.6%   ,全国高标42.5水泥均价环比上周上涨0.54%至431.8元/吨。其中华东地区均价环比上周保持不变为460.00元/吨!中南地区涨1.49%至455.00元/吨  ,华北地区保持不变为443.0元/吨  。

煤炭与铁矿石:本周铁矿石价格上涨   ,铁矿石库存下降。煤炭价格下跌!煤炭库存增加,国内铁矿石均价涨0.45%至787.70元/吨。太原古交车板含税价稳定在1570.00元/吨 !秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌0.28%至576.00元/吨;库存方面,秦皇岛煤炭库存本周增加2.87%至556.00万吨。港口铁矿石库存减少1.21%至11944.78万吨  !

股市涨跌幅:上证综指本周涨1.52%  ,行业涨幅前三为通信(7.08%)、非银金融(3.98%)和化工(3.57%);涨幅后三为国防军工(-0.39%)、食品饮料(-2.45%)和农林牧渔(-4.08%)。

动态估值:本周A股总体PE(TTM)从上周17.03倍上升到本周17.22倍,PB(LF)从上周1.65倍上升到本周1.67倍;A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周27.07倍上升到本周27.35倍。PB(LF)从上周2.07倍上升到本周2.09倍;创业板PE(TTM)从上周383.73倍上升到本周391.66倍!PB(LF)从上周3.55倍上升到本周3.61倍;中小板PE(TTM)从上周48.42倍上升到本周49.13倍 ,PB(LF)从上周2.64倍上升到本周2.68倍;A股总体总市值较上周上升1.09%;A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升1.06%;必需消费相对于周期类上市公司的相对PB由上周2.43倍下降到本周2.36倍;创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周32.14倍上升到本周32.61倍;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周2.52倍上升到本周2.55倍;本周股权风险溢价从上周0.68%下降到本周0.57%   。股市收益率从上周3.69%下降到本周3.66% !

基金规模:本周新发股票型+混合型基金份额为83.79亿份  ,上周为145亿份;本周基金市场累计份额净减少24.52亿份  。

限售股解禁:本周限售股解禁536.78亿元,预计下周解禁1662.37亿元。

大小非减持:本周A股整体大小非净减持52.94亿,本周减持最多的行业是采掘(-9352.62万)、非银金融(-6412.34万)、化工(-575.81万)   。本周增持最多的行业是银行(17.14亿)、房地产(9.97亿)、医药生物(2.29亿) !

北上资金:本周陆股通北上资金净流入108.92亿元,上周净流入280.09亿元  。

美国:周三公布8月PPI最终需求:环比:季调:0.1% ,低于前值0.2%;8月PPI最终需求:同比:季调:1.8%。高于前值1.7%;8月核心PPI:同比:季调1% !低于前值1.2% ,高于前值45.1;8月核心PPI:环比:季调0。低于前值0.1%!高于前值45.1;周四公布8月CPI季调:环比0.1%,低于前值0.3%;周四公布8月CPI同比1.70%。低于前值1.8%;8月核心CPI同比2.4% !高于前值2.2%;周五公布8月零售总额:季调:环比0.59%,低于前值0.82%;。

欧元区:周四 ,欧洲央行公布利率决议。将存款机制利率下调10个基点至-0.5% !融资利率和贷款利率维持目前水平不变,重启量化宽松计划;欧洲央行行长德拉基召开新闻发布会;周五欧洲央行行长德拉基等出席欧元集团会议;  。

英国:周一公布7月制造业生产指数:同比:季调(%)-0.58%,高于预期值-1.10%和前值-1.34%;周二公布7月失业率:季调3.8%。低于预期值3.9%和前值3.9%;!

CPI:8月份,全国居民消费价格同比上涨2.8%。城市上涨2.8% !农村上涨3.1%;食品价格上涨10.0%,非食品价格上涨1.1%;消费品价格上涨3.6%   。服务价格上涨1.6% !1;;—8月平均,全国居民消费价格比去年同期上涨2.4% 。

PPI:8月份,全国工业生产者出厂价格同比下降0.8%。环比下降0.1%;工业生产者购进价格同比下降1.3%  !环比下降0.2%  ,1—8月平均。工业生产者出厂价格比去年同期上涨0.1%!工业生产者购进价格下降0.2%,

进出口:中国8月出口额1.48万亿元 ,同比增长2.6%;进口额1.24万亿元 。同比减少2.6%;进出口总值达2.72万亿元  !较去年同期增长0.1%,我国进出口总额20.13万亿元 。增长3.6%!出口10.95万亿元,增长6.1%;进口9.18万亿元   。增长0.8%;贸易顺差1.77万亿元!

金融业机构:初步统计  ,2019年二季度末。我国金融业机构总资产为308.96万亿元  !同比增长8.4%,银行业机构总资产为281.58万亿元  。同比增长8.2%;证券业机构总资产为7.88万亿元   !同比增长11.2%;保险业机构总资产为19.5万亿元,同比增长10.5% 。金融业机构总负债为281.66万亿元!同比增长8.2%,银行业机构总负债为258.8万亿元。同比增长7.9%;证券业机构总负债为5.66万亿元!同比增长13.4%;保险业机构总负债为17.21万亿元,同比增长9.9%。

社会融资规模:8月份社会融资规模增量为1.98万亿元  ,比上年同期多376亿元  。7月为1.01万亿元 !

9月18日周三:英国公布8月核心CPI:环比值;欧盟公布8月欧盟:CPI:同比值和8月欧元区:CPI:同比值; ,

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